“冬炒煤、夏炒电”失灵：电价跌停潮，风电成独苗？

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　　来源：市值风云

　　慎入电力ETF！

　　临近七月，高温热浪席卷全国，电力需求激增，而“冬炒煤夏炒电”这句资本市场的季节谚语，在过去五年夏季正展现出前所未有的精准性。

　　Wind数据显示，从绿电电力指数的以往走势看，过去5年里，2、3季度电力板块一般会有较好的表现。

　　（来源：Wind数据，华夏基金）

　　但自从2025年2月相关部门发布的《新能源上网电价市场化改革通知》要求新能源电量全面入市，终结新能源“保量保价”政策，项目收益从确定性转向波动性，如今的夏季电力行业不再是简单的避风港。

　　电价跌停潮蔓延，传统“夏炒电”投资逻辑可能瓦解

　　01 苏粤两省电价“跌停”

　　2025年4月29日，国家发展改革委、国家能源局联合发布《关于全面加快电力现货市场建设工作的通知》，明确2025年底前基本实现电力现货市场全覆盖，全面开展连续结算运行。

　　而根据国家发展改革委《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》中的规定，中长期价格以煤电基准价为基础，上下浮动原则上不超过20%。

　　2025年5月26日，江苏省电力交易中心公布了6月份集中竞价的交易结果，本次交易共成交48.83亿千瓦时，成交价格为312.8元/兆瓦时。

　　该成交价与2025年5月相比，环比下降22%，跌幅非常明显。

　　（来源：网络公开数据）

　　江苏省的中长期价格浮动范围为：469.2~312.8元/兆瓦时，因此，成交价格相当于封死“跌停板”。

　　广东也出现类似的情况。2025年5月28日，广东电力交易中心通报2025年6月中长期交易情况，6月成交电量56.86亿千瓦时，成交均价0.372元KWh，也相当于封死“跌停板”，较年初的0.392元kwh，再次下降近5%。

　　（来源：Choice数据）

　　02 “冬炒煤夏炒电”不再灵光

　　电力现货价格大幅下行是新能源规模化并网与电力市场化改革深化共同作用的结果。

　　首先从原材料上看，煤炭价格跳水点燃导火索，5月26日，全球动力煤价格跌至四年半以来的新低，直接拉低火电边际成本。

　　（来源：网络公开数据）

　　其次，大家可以观察下幅曲线图，该图可以非常直观反映了自去年以来，市场化的电力交易中心的成交价，虽然有季节性的波动，但下行的趋势非常明显。

　　其中工业大省广东的电力供给过剩、需求不足、价格急剧下跌的状态比江苏表现得明显，其中主要原因估计还是制造业萎靡，用电需求不如往前。

　　而今年5-6月份，江苏也开始步广东后尘，电力交易价格暴跌。

　　（来源：网络公开数据）

　　最后，火电企业为抢占市场份额，将成本的压力传导给煤炭上游，同时以地板价成交换取基数电量，再通过容量补偿、调峰服务等渠道弥补亏损。这种“以量换价”的策略，成为压垮电价的最后一根稻草。

　　不断下跌的煤炭价格和持续走低的电力现货价格，持续增长的电力供给和萎靡的电力需求如今很可能不足以支撑起投资电力的完整逻辑，“冬炒煤夏炒电”的季节谚语如今也许不再灵光。

　　低PE非良机，慎入电力ETF！

　　01 市面上电力ETF表现一览

　　在过去，电力板块的“夏季行情”早已成为市场共识，目前市场上跟踪电力行业的指数主要有绿色电力指数（931897.CSI）和中证全指电力指数（H30199.CSI）。

　　绿色电力指数主要聚焦清洁能源赛道，主要涵盖水电、风电、光伏等可再生能源发电企业，同时纳入部分转型中的火电、核电标的，反映绿电产业整体表现，适合看好能源转型的投资者。

　　中证全指电力指数则覆盖全行业电力公司，包括火电、水电、风电、光伏、核电及电网等全产业链企业，成分股更分散，能更全面反映电力行业整体走势，适合均衡配置电力板块的投资者。

　　Choice数据显示，过去五年中，电力指数在第二、第三季度平均收益为8.2%，大幅跑赢沪深300指数。

　　而就今年来说，第二季度以来至今电力指数平均收益为3%，表现一往如前。

　　（来源：Choice数据，市值风云APP制表）

　　而具体到ETF来看，电力行业中前五大规模的ETF基金均属以上两个指数，跟踪中证全指电力指数的电力ETF（159611.SZ）、电力ETF（561560.SH）和电力ETF基金（561700.SH）近一年平均收益为-8.3%。

　　而跟踪国证绿色电力指数的绿色电力ETF（159625.SZ）近一年收益为-4.08%，跟踪中证绿色电力指数的绿色电力ETF（561170.SH）近一年收益为-8%。

　　以上ETF近一年收益均跑输上证指数以及沪深300指数。

　　（来源：Choice数据，市值风云APP制表）

　　02 警惕电力ETF低估值陷阱

　　值得注意的是，随着近一年估值连续下滑，无论是聚焦清洁能源赛道的绿色电力还是覆盖全行业电力公司的中证全指电力的估值都处于低位，这给许多投资者带来了极大的遐想空间。

　　Choice数据显示，中证全指电力指数PE值为17.1，接近近两年区间最小值。

　　（来源：Choice数据）

　　而绿色电力指数PE值为17.3，同样接近近两年低位。

　　（来源：Choice数据）

　　但在风云君看来，尽管以上两大指数PE值不满18，按照历史表现来说如今是入手的较好时机，但同时低估值反映市场对行业盈利下修的悲观预期。

　　火电企业受煤价波动侵蚀利润，绿电企业毛利率虽超高，但现货价格下行可能压缩度电利润空间。

　　比如以上两大指数的第一重仓股长江电力凭借其稳定且丰厚的分红表现，被不少投资者视为“现金奶牛”。自2003年登陆A股市场以来，公司连续多年不间断分红，累计分红金额超2000亿元。

　　（来源：Choice数据）

　　高额的分红金额背后是长江电力在长江流域乃至其他流域具有绝对的垄断地位，但同样，如果遇到极端气候，高度依赖长江流域来水情况的发电量也将会被深度影响。

　　近年来，气候变化导致的极端天气事件频率增加，来水风险的不确定性也在上升。

　　（来源：网络公开数据，市值风云APP制表）

　　此外，随着电力体制改革深化推动电价市场化，长江电力的利润将深受电力价格浮动的影响，而其他能源类型的发电企业以及潜在的新进入者可能会对其市场份额构成竞争挑战。

　　根据网络公开信息，电价每下调0.01元/度，该企业净利润减少18亿元。

　　电价下调不仅是长江电力所面临的问题，同时也是其他电力企业要解决的困境。

　　风云君整理了部分江苏、广东电力企业的第一季度财务报表，发现以下企业收入和净利润同比在一季度均有不同程度的下滑。

　　（来源：Choice数据，市值风云APP制表）

　　以上企业中，粤电力A就非常直白提到了电价下行对公司业绩的影响，在本月初的投资者关系管理中，粤电力公开回复投资者声称电价成交均价同比有所下降，叠加西电増送、机组投产因素，公司面临更加严峻的竞争环境。

　　（来源：Choice数据）

　　粤电力A面临的问题也是目前火电企业普遍面临的问题，总结其核心矛盾源于行业周期性波动和能源转型压力。

　　在未来，电力现货市场相关规定的不断完善以及市场化范围的扩大是确定的，当电力现货市场比例扩大抑或新能源装机超预期挤占火电份额，这将会压制火电企业的电价水平，进而影响利润空间。

　　此外，往年买以火电为主的电力ETF的核心逻辑是炒作困境反转这个概念，但煤炭价格持续下跌的红利并没有转移到火电利润上去。

　　由于政策影响，风光水以及核电的替代仍在进程当中，新能源挤压下火电利用小时数长期下行，发电量萎缩稀释了煤价下跌的边际收益。

　　综上所述，无论是哪种电力ETF都要面临现货价格塌陷以及煤炭价格波动的问题，其低估值本质是转型成本未充分定价与工具设计错配的叠加结果。投资者需警惕“估值修复”叙事。

　　风电或许更值得投资

　　01 风电反内卷成效显著

　　如果投资者投资电力相关标的，风电行业不失为一个更好的选择。

　　相比于水电、火电，风电是一个表现相对更好的行业，自4月末的低点以来，中证风电产业指数的阶段涨幅已经超过了20%，近一年涨幅为7.2%，表现优于本文提到的各类电力指数。

　　（来源：中证官网）

　　如此成绩相当部分要归功于风电企业竞争环境的不断改善。

　　去年10月16日，在2024北京国际风能大会暨展览会上，12家风电整机商签订《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》。

　　（来源：网络公开资料）

　　上述签约的12家企业包括金风科技（002202.SZ）、远景能源、运达股份（300772.SZ）、明阳智能（601615.SH）、三一重能（688349.SH）、东方电气（600875.SH）、电气风电（688660.SH）、中国中车（601766.SH）、中船海装、联合动力、华锐风电、兴蓝风电。

　　当前风电行业发展类似数年前的光伏行业，技术定型后开展价格战导致风机价格见底，部分产品价格已在成本线以下，后期相关运营商注重风场全生命周期成本尤其是运维成本，行业终于进入正向循环。

　　如今看来，该项反内卷行动已经取得了阶段性成果，单从价格上来看，2024年11月，陆上风机中标价格增至了1500元/kW以上，较4月的最低点增幅已超25%，海上风机中标价格更是增至2500元/kW左右。