长江证券：三大业务全线突破 维持联想集团“买入”评级

　　近日，长江证券发布点评报告，称联想集团（00992）FY2025财年及Q4业绩表现亮眼，三大业务全线突破，维持 “买入”评级。

　　业务线点评如下：

　　IDG业务稳健增长，非PC 产品多点开花：

　　FY2025 公司IDG 部门实现营收3647 亿元， 同比增长13%；运营利润率达到7.2%｡PC 作为公司基石业务，FY2024 营收同比增长11%，市占率提升至23.7%，超越第二名3.6pct，在消费电子需求波动的形势下，持续发 挥龙头稳健增长优势｡FY2025 非PC业务营收占比达到47%，同比增长5pct，其中： （1）智能手机业务营收同比增长27%创历史新高，其中亚太地区同比增长179%，欧洲-中东-非洲区同比增长32%，主因高端机型razr 折叠屏销量表现优异；（2）平板电脑 FY2025 销量同比增长15%｡展望后续，2025 年是公司AIPC全球推广的元年，智能手 机､平板电脑等产品全新爆发，公司“一体多端”的生态系统持续丰富｡

　　ISG业务连续盈利趋势已现，SSG 业务解决方案占比持续提升：

　　FY2025 ISG 部门实现 营收1048 亿元，同比增长63%创历史新高，并自上季度扭亏后连续两季度实现盈利｡细分来看云基础设施业务（CSP）营收突破100 亿美元，同比增长92%，海内外客户均有

　　重大突破；企业基础设施业务（ESMB）营收同比增长20%创历史新高｡FY2025 SSG 部 门实现营收610亿元，同比增长13%，运营利润率继续维持21.1%的高位｡解决方案和 “即服务”占比达到58%，同比提升4pct｡联想集团紧握AI 时代大趋势，以基础设施+解决方案一栈式服务各类型客户，“一擎三箭”体系渐成｡

　　战略布局上，AIPC大势所趋，全球化龙头关税无虞｡5 月8 日联想联想创新科技大会发布天禧个人超 级智能体，进一步强化AIPC的自主认知决策能力，凸出联想将AIPC 打造成个人助理的 先进理念｡近期关税扰动对联想产能调配产生影响，但长期来看联想有应对关税及地缘风险的充分经验，销售地区以及产能分布均遍布全球各大洲｡伴随下半年AIPC 加速渗透 +AI 服务器订单持续放量，看好联想持续发挥AI云端协同的龙头优势，预计FY2026- FY2028 实现归母净利润16.65/19.16/22.14 亿美元，维持“买入”评级｡