出品：上市公司研究院
作者：君
2025年2月19日，晨鸣纸业因生产基地实施停机检修时间已满3个月，未能大面积恢复生产，触及其他风险警示情形。公司A股、B股股票自20日开市起停牌一天，自21日开市起被实施其他风险警示。
今日，晨鸣纸业未停牌的H股低开逾8%，截至收盘时下跌14.42%，报0.89港元/股，已成“仙股”。
自去年11月爆雷以来，晨鸣纸业陆续被卷入诉讼、查封风波，涉案金额合计逾26亿元。屋漏偏逢连夜雨，随着大面积停机检修，公司2024年预计亏损65亿元到75亿元，亏损规模较上年扩大4到5倍。
被市场誉为“纸茅”的晨鸣纸业，是如何走到今天这一地步的？
跨界扩张的“昙花一现”
公开资料显示，晨鸣纸业是一家以制浆、造纸为主的现代化大型综合企业集团，在全国拥有多个生产基地，总资产近千亿元，年浆纸产能1100多万吨，公司产品涵盖高档胶版纸、白卡纸、铜版纸、轻涂纸、生活纸、静电复印纸、热敏纸等系列，企业经济效益主要指标连续20多年在全国同行业保持领先地位。
2021年、2022年、2023年、2024年1-9月（以下简称“报告期”），分别实现营业收入330.20亿元、320.04亿元、266.09亿元和198.25亿元，分别同比变动7.43%、-3.08%、-16.86%和0.52%；实现归母净利润20.66亿元、1.89亿元、-12.81亿元和-7.10亿元，分别同比变动20.65%、-90.84%、-776.89%和7.57%；实现扣非后归母净利润17.44亿元、-3.61亿元、-19.42亿元和-10.75亿元，分别同比变动55.83%、-120.73%、-437.30%和14.12%。
2023年，晨鸣纸业业绩“变脸”，营业收入大幅下滑，归母净利润上市20余年来首次亏损。
2024年，公司预计净亏损65亿元到75亿元，亏损规模同比扩大407.30%到485.35%。
晨鸣纸业经营状况急速恶化，主要系行业竞争下产品价格走低、毛利下降；因诉讼、查封等突发情形加大了坏账准备计提比例；停机检修影响下产销量下滑，对部分资产计提了减值准备。
2022年后，国内造纸行业新增产能集中释放，叠加需求疲软，价格持续下跌，市场竞争日渐白热化。
据公开市场信息，晨鸣纸业核心产品白卡纸市场均价从2021年的7402元/吨跌至2024年的4439元/吨，直接导致毛利率转负。2021年、2022年、2023年、2024年1-6月，公司白卡纸的毛利率分别为31.72%、13.63%、-3.57%和-4.56%，呈现逐年快速下滑趋势。
有业内人士透露，2025年，白卡纸市场仍将面临较大运行压力，预计价格重心将继续下移，市场承压局面难以改变。虽然有300万吨新产能计划投放，但生产线可能会延迟投产，基本面未见明显改善。随着政策的陆续落地，国内消费或将维持增长态势，然而受经济发展速度及消费意愿等多方面因素影响，需求释放依然有限。原料成本方面，预计整体将呈现下滑趋势，对白卡纸的价格形成一定压力。
据此来看，晨鸣纸业今年的业绩情况恐怕也不太乐观。
其次，晨鸣纸业曾一度频繁跨界，先后涉足金融、地产等多个领域，严重挤占造纸主业资源。
2013年末，晨鸣纸业宣布，公司筹建企业集团财务公司事宜获中国银监会批复。山东晨鸣集团财务有限公司（以下简称“晨鸣财务公司”）由此诞生，该公司也是全国造纸行业的第一家财务公司，标志着晨鸣纸业正式介入金融领域。次年年初，晨鸣纸业又成立了全资子公司山东晨鸣融资租赁有限公司，以布局融资租赁领域。
2015年年报中，公司将金融板块作为重要业务板块，金融业务成为新的利润增长点，当年首次披露融资租赁业务收入10.85亿元、毛利率88.22%。同时公司还涉猎电力与热力、酒店、建筑材料、物流和矿业等领域。
2017年，晨鸣纸业设立全资子公司上海晨鸣实业有限公司，主要经营范围为房地产开发经营，建筑装修装饰建设工程专业施工，物业管理，房地产咨询，旅游咨询，实业投资等。2017-2018年，上海晨鸣共耗资37.2亿元收购鸿泰地产100%股权，评估增值率高达753%。
然而，以融资租赁业务为主的多元化经营犹如昙花一现，在晨鸣纸业的年报中，从0开始，到大篇幅重点介绍、作为公司核心业务来强调，再到只字不提、暴露重大风险，仅仅几年时间，留下了一地鸡毛。
经过数年折腾后，晨鸣纸业2019年提出“聚焦主业、做强实业”的发展思路，逐步剥离融资租赁业务等非主业资产，回笼资金。但从结果上来看，收效甚微，公司资产负债率仍常年保持在70%以上。
自去年11月爆雷以来，晨鸣纸业深陷停产风波，加剧了未来经营业绩的不确定性。
2024年11月19日，晨鸣纸业公告称，由于经营亏损严重，叠加部分金融机构压缩公司贷款规模，导致公司流动资金紧张。为减少亏损，11月份以来公司对部分生产基地进行了限产、停产。公司寿光基地1条白卡纸生产线、1条文化纸生产线和1条铜版纸生产线、湛江基地化学浆生产线、1条文化纸生产线和1条白卡纸生产线、江西基地及吉林基地临时停产，停机浆、纸产能703万吨，占总产能的71.7%，影响月度浆纸产量约58万吨、纸销量约35万吨。
截至2025年2月19日，公司黄冈基地正常生产，寿光基地部分生产线已恢复生产，已恢复产能占比23.23%，其他生产基地正在停机检修。这意味着，自3个月前大规模停工停产后，公司目前仍有一半产能尚未恢复。
由于公司生产基地实施停机检修时间已满3个月，未能大面积恢复生产，根据《深圳证券交易所股票上市规则》第9.8.1条第（五）款规定，公司股票交易触及其他风险警示情形。
债务爆雷后深陷诉讼风波
2024年11月19日，晨鸣纸业公告称，近年来，造纸行业新增产能集中投放，短期供需矛盾突出，公司主要纸品价格特别是白卡纸价格受供需矛盾影响大幅下滑，公司盈利水平持续走低，利润转亏；叠加部分金融机构压缩贷款规模，导致公司现阶段暂时面临流动资金紧张，公司及个别子公司阶段性出现个别债务未能如期偿还的情形，部分债权人就该等债务向法院提起诉讼并申请财产保全，法院裁定冻结了公司及子公司部分银行账户。
截至公告日，公司及子公司累计逾期的债务本息金额合计18.20亿元，占公司最近一期经审计净资产的10.91%。公司为子公司相关融资提供连带责任保证担保，对应逾期金额为5.74亿元，约占公司最近一期经审计净资产的3.44%。
与此同时，公司及子公司累计被冻结银行账户数量为65个，占公司及子公司银行账户总数的8.47%，被冻结银行账户冻结金额累计6483.7万元，占公司最近一期经审计净资产的0.39%，其中：商票逾期、欠款纠纷等原因，法院共查封冻结银行账户51户。
一纸公告，拉开了晨鸣纸业爆雷的序幕。
截至2025年1月23日，因债务逾期、合同履行纠纷等原因，公司及子公司累计发生诉讼、仲裁案件共计164件，涉案金额合计为26.38亿元，占公司最近一期经审计净资产绝对值的15.80%。
在此期间，公司及子公司累计新增被冻结银行账户数量为165个，占公司及子公司银行账户总数的23.64%，被冻结银行账户冻结金额累计4512.22万元（未含保证金），占公司最近一期经审计净资产的0.27%。
目前，晨鸣纸业控股股东晨鸣控股持有公司股份81191.29万股，占公司总股本的27.87%。其中，累计质押股份数量40995.64万股，占其所持股份的50%，占公司总股本的13.94%；累计被冻结股份数量21432.29万股，占其所持股份的26.14%，占公司总股本的7.29%。
实际上，晨鸣纸业爆雷早有预兆。
其一，爆雷前3个月，成立10余年的财务公司宣告解散。
2024年8月14日，公司发布公告称，鉴于晨鸣财务公司目前的业务范围无法为公司主业发展提供有效支持，且增加了公司的运营成本。为进一步聚焦制浆造纸主业发展，提升资产管理效率，降低公司运营成本，提高公司效益，实现公司高质量可持续发展，公司拟主动向国家金融监督管理总局申请解散晨鸣财务公司。
半年后，晨鸣财务公司解散获国家金融监督管理总局批复，将按照有关法律法规要求办理相关手续。
其二，爆雷前10天，公司董事长夫妇双双离职。
2024年11月8日，晨鸣纸业公告称，陈洪国因个人原因申请辞去公司董事、董事长以及董事会下设战略与可持续发展委员会委员、提名委员会委员等职务，辞职后，将不在公司任职。此前，陈洪国已在晨鸣纸业工作了37年。
同日公告，李雪芹因到龄退休，申请辞去副总经理职务，辞职后，将不在公司任职。李雪芹系陈洪国配偶。
两人合计持有公司A股股份2804万股。2023年，陈洪国夫妇税前报酬共近500万元，其中陈洪国从公司获得的税前报酬总额317.42万元，李雪芹的税前报酬为169.67万元。
其三，截至2024年6月末，公司有息负债规模已突破400亿元。
2024年8月14日，公司发布《2024年半年度报告》。报告显示，截至2024年6月末，公司短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、长期应付款（主要系融资租赁借款）分别为302.64亿元、34.47亿元、48.25亿元和22.79亿元，有息负债总规模高达408.15亿元，而货币资金余额为113.86亿元，仅是有息负债的四分之一左右。
更严峻的是，其中所有权或使用权受到限制的货币资金高达105.83亿元，受限原因系承兑票据、信用证保证金、保函保证金、贷款保证金、存款准备金以及应收利息等；占货币资金总额的比例为92.95%，也就是说实际可供使用的货币资金仅剩8亿元，资金缺口已极其庞大。
根据《深圳证券交易所股票上市规则》第9.3.1条第（三）款规定，若上市公司最近一个会计年度的财务会计报告被出具无法表示意见或者否定意见的审计报告，将触及退市风险警示情形。
重重危机下，背负百亿巨债的晨鸣纸业，是否将走向退市的不归路？
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