中国银河：多重利好提振港股行情

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　　来源：中国银河证券研究

　　核心观点

　　本周港股市场回顾：（1）行情表现：本周（1月13日-1月17日），全球权益市场多数上涨。其中，恒生科技指数、创业板指涨幅居前，美股、欧洲股市纷纷上涨。（2）港股市场本周先跌后涨，恒生指数累计上涨2.73%，报收19584.06点，科技指数累计上涨5.13%，国企指数累计上涨3.05%。所有恒生综合行业指数均上涨。其中，资讯科技业、非必需性消费、医疗保健业涨幅居前，分别上涨4.11%、3.03%、2.95%。（3）情绪面：本周港交所日均成交金额为1370.41亿港元，较上周下降169.38亿港元。本周日均沽空金额为186.43亿港元，较上周上升8.42亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为13.62%，较上周上升1.91个百分点。（4）估值与风险偏好：截至1月17日，恒生指数PE估值为8.92倍，处于2010年以来17.31%分位。10年期美国国债收益率较上周五下行16BP至4.61%，恒生指数相对10年期美债的ERP为6.6%，处于2010年以来从低到高32.57%分位。（5）AH溢价：截至1月17日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周下行1.55点至142.42，处于2014年以来77%分位数的水平。

　　本周重要事件：（1）国内视角：2024年，全年国内生产总值1349084亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%，四季度增长5.4%。2024年，全国规模以上工业增加值比上年增长5.8%，服务业增加值增长5%，社会消费品零售总额增长3.5%，固定资产投资增长3.2%。全国城镇调查失业率比上年下降0.1个百分点，居民人均可支配收入实际增长5.1%。12月房价止跌回稳迹象增多。2024年12月份，70个大中城市中，一线城市商品住宅销售价格环比上涨，二三线城市环比总体降幅收窄。（2）海外视角：美国核心CPI意外降温，推升美联储降息预期。美国去年12月未季调CPI同比上升2.9%，为连续第三个月反弹，创2024年7月以来新高，符合市场预期。但核心CPI同比回落至3.2%，为2024年8月以来新低，市场预期为持平于3.3%。

　　港股市场投资展望：1月20日，美国将举行当选总统特朗普的就职典礼。之后，特朗普对华政策将更加明晰，中国的应对政策也会更加明确。同时，随着上市公司年报业绩陆续披露，业绩超预期的个股或发生股价调整。短期内，港股市场预计延续震荡走势。配置方面，第一，在国内扩内需、稳消费等政策刺激下，当前估值水平相对较低的港股消费股有望上涨。第二，科技板块依然具备较高投资机会，尤其是人工智能、消费电子、半导体等板块。特朗普当选后，科技方面中国国内自主可控逻辑的重要性提升。同时，新质生产力在我国经济发展中的重要性日渐提升，政策支持力度加大。第三，在海外不确定因素扰动下，港股高股息策略仍具备吸引力，尤其是积极进行市值管理的央企高股息标的。

　　风险提示

　　国内政策效果不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险。

　　正文

　　一、本周港股市场回顾

　　（一）指数涨跌幅

　　本周（2025年1月13日至2025年1月17日），全球权益市场多数上涨。其中，恒生科技指数、创业板指涨幅居前。美股方面，本周，道指涨3.69%，标普500指数涨2.91%，纳指涨2.45%。欧洲股市方面，本周，德国DAX指数涨3.41%，法国CAC40指数涨3.75%，英国富时100指数涨3.11%。港股市场本周先跌后涨，三大指数周一下跌，但周二至周五持续反弹。本周，恒生指数累计上涨2.73%，报收19584.06点；科技指数累计上涨5.13%，报收4479.19点；国企指数累计上涨3.05%，报收7108.81点。

　　港股市场行业层面，所有恒生综合行业指数均上涨。其中，资讯科技业、非必需性消费、医疗保健业涨幅居前，分别上涨4.11%、3.03%、2.95%。电讯业、综合企业、公用事业涨幅居后，但仍然实现了上涨。

　　科技股本周涨幅居前。其中，微盟集团（02013.HK）、中芯国际（00981.HK）分别上涨27.66%、21.95%。微盟集团受两个较大的利好消息提振，一是作为腾讯系的头部服务商，其率先将小程序接入微信小店，极大地受益于微信小店带来的利好。二是小红书近日在美国走红，成为了苹果应用商店下载量第一的免费应用程序，而微盟集团与小红书有小程序商城解决方案方面的深度合作。中芯国际收益于全球消费电子市场逐渐回暖带动的芯片需求增加，同时，地缘政治风险影响下，中国对国内芯片的需求不断增加。

　　非必需性消费本周表现较好，主要受新发布的家电补贴利好政策、汽车领域补贴政策提振。1月15日，商务部等部门发布两份文件，部署实施数码产品购新补贴，以及做好2025年家电以旧换新工作，明确具体补贴品类和标准。其中，购买手机、平板、智能手表（手环）产品每件最高补500元，购买冰箱、洗衣机、电视、空调等12类家电产品每件最高补2000元。1月17日，商务部等八部门公布2025年汽车以旧换新政策，将国四排放标准燃油乘用车和部分新能源汽车纳入补贴范围，报废旧车并购买新车最高补贴2万元。同时，完善汽车置换更新补贴标准，个人消费者转让本人名下乘用车并购买新车，最高补贴1.5万元。

　　医药股本周纷纷上涨。消息方面，1月16日，国家医疗保障局办公室就推进基本医保基金即时结算改革发布通知，明确改革目标，以全国统一的医保信息平台为支撑，在做好医保基金预付的同时，充分考虑定点医药机构需求和能力，2025年全国80%左右统筹地区基本实现即时结算，2026年全国所有统筹地区实现即时结算。此项改革将进一步优化医保基金结算政策，不断提升医保基金结算清算效率，向定点医药机构运行持续注入流动资金，增加“现金流”，缓解垫付资金压力。

　　房地产股多数上涨。消息方面，中国人民银行行长潘功胜1月13日在第18届亚洲金融论坛上指出，2024年10月份以来，30个大中城市商品房销售面积连续3个月环比增长，连续2个月同比增长。潘功胜表示，近期中央进一步明确，地方政府专项债券可用于回收闲置存量土地，新增土地收储和收购存量商品房，这将加快房地产市场去库存，实现楼市止跌回稳。

　　石油股受益外围消息提振。消息方面，美国总统拜登当地时间1月10日宣布对俄罗斯经济实施新一轮制裁，涉及该国两家最大石油公司及183艘油轮。此次制裁的主要目标是俄罗斯主要能源公司Gazprom Neft和Surgutneftegas。美油3月合约周涨1.04%报77.37美元/桶，布油3月合约周涨1.12%报80.65美元/桶。

　　（二）资金流动

　　从情绪面指标看，港股市场成交额下降，沽空金额小幅上升，沽空金额占比小幅上升。本周港交所日均成交金额为1370.41亿港元，较上周下降169.38亿港元。本周日均沽空金额为186.43亿港元，较上周上升8.42亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为13.62%，较上周上升1.91个百分点。

　　流动性指标方面，南向资金延续净流入，本周净流入规模为427.28亿港元，较上周减少61.84亿港元。资讯科技业、金融业、能源业分别获港股通净流入额257.21亿港元、63.1亿港元、29.34亿港元。从港股通持股占行业总市值比变化来看，资讯科技业占比明显较上周提升。

　　（三）估值与风险溢价

　　本周恒生指数估值整体反弹。截至1月17日，恒生指数PE估值为8.92倍，较上周上升2.5%，处于2010年以来17.31%分位。恒生指数PB估值为0.94倍，较上周上升2.51%，处于2010年以来14.39%分位。港股在全球权益指数中估值处于相对低位，吸引力较大。

　　截至1月17日，10年期美国国债收益率较上周五下行16BP至4.61%。港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期美国国债到期收益率）达到6.6%，处于2010年以来从低到高32.57%分位。由于美债利率位于历史高位，对于海外投资者而言，股债性价比维度港股优势并不大。

　　截至1月10日，10年期中国国债到期收益率较上周五上行2.55BP至1.6539%。港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期中国国债到期收益率）为9.56%，处于2010年以来从低到高96.12%分位，高于均值（3年滚动）+1倍标准差，即港股相对于10年期中国国债的投资优势较大。

　　行业估值方面，截至1月17日，必需性消费、非必需性消费、公用事业、医疗保健业、综合企业的市盈率均处于2019年以来20%分位数以下，资讯科技业、金融业的市盈率处于2019年以来40%分位数以下，后续估值上涨空间较大。从市净率来看，多数行业也处于历史中低位水平。

　　截至1月17日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周下行1.55点至142.42，处于2014年以来77%分位数的水平。AH股共有151家公司，A股溢价率平均值为97.13%，较上周下行0.21个百分点。

　　二、本周重要事件

　　（一）国内方面

　　1月13日，海关总署数据显示，2024年我国货物贸易进出口总值43.85万亿元，同比增长5%，规模再创历史新高。其中，出口25.45万亿元，同比增长7.1%；进口18.39万亿元，同比增长2.3%。以人民币计价，2024年12月，我国出口同比增长10.9%，进口增1.3%，增速分别较上月上升5.2个百分点、6.1个百分点。

　　2024年11月14日，央行发布的2024年金融统计数据显示，初步统计2024年全年社会融资规模增量累计为32.26万亿元，比上年少3.32万亿元。2024年1-12月份新增人民币贷款18.09万亿元人民币。2024年12月末社会融资规模同比增长8.0%。较11月末增速上升0.2个百分点。2024年12月末，M2同比增长7.3%，较11月末增速上升0.2个百分点；M1同比下降1.4%，较11月降幅下降2.3个百分点。

　　1月17日，国家统计局数据显示，初步核算，全年国内生产总值1349084亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%，四季度增长5.4%。从环比看，四季度国内生产总值增长1.6%。

　　2024年，全国规模以上工业增加值比上年增长5.8%，服务业增加值增长5%，社会消费品零售总额增长3.5%，固定资产投资增长3.2%。全国城镇调查失业率比上年下降0.1个百分点，居民人均可支配收入实际增长5.1%。

　　国家统计局数据显示，2024年，全国房地产开发投资10.03万亿元，同比下降10.6%。2024年，房地产开发企业房屋施工面积733247万平方米，比上年下降12.7%。房屋新开工面积73893万平方米，下降23.0%。房屋竣工面积73743万平方米，下降27.7%。

　　2024年，新建商品房销售面积同比下降12.9%，销售额下降17.1%。2024年末，商品房待售面积75327万平方米，比上年末增长10.6%。

　　12月房价止跌回稳迹象增多。2024年12月份，70个大中城市中，一线城市商品住宅销售价格环比上涨，二三线城市环比总体降幅收窄。12月，一线城市的新建商品住宅销售价格环比上涨0.2%，这是自2023年6月以来的首次上涨。二线城市新建商品住宅销售价格环比由上月下降0.1%转为持平；三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%，降幅收窄0.1个百分点。

　　从二手房市场看，市场也是稳步回稳。2024年12月，70个大中城市中，一线城市二手住宅销售价格环比上涨0.3%，已连续3个月环比上涨。二线城市二手住宅环比下降0.3%，降幅比上月扩大0.1个百分点。三线城市二手住宅环比下降0.4%，降幅收窄0.1个百分点。

　　（二）海外方面

　　美国2024年12月PPI同比升3.3%，环比升0.2%，均低于市场预期。核心PPI同比升3.5%，环比持平，同样低于预期。美国去年12月未季调CPI同比上升2.9%，为连续第三个月反弹，创2024年7月以来新高，符合市场预期。但核心CPI同比回落至3.2%，为2024年8月以来新低，市场预期为持平于3.3%。

　　美国核心CPI意外降温，推升美联储降息预期。数据公布后，交易员预期美联储将在7月底前降息，之前预计为9月。1月16日，美联储理事沃勒表示，如果未来通胀数据继续表现良好，美联储可能会在今年上半年再次下调利率。他还表示，不完全排除在3月份进行降息的可能性。美联储降息预期提振金价。COMEX黄金期货周涨0.92%报2740美元/盎司，COMEX白银期货周跌0.86%报31.045美元/盎司。

　　1月17日，美国最高法院裁定维持TikTok“不卖就禁”法案。TikTok的应用程序最早将于19日在美国下架。美国拜登政府表示，执行TikTok禁令的任务将由特朗普新政府承担。特朗普表示，他对于TikTok的决定将在不久的将来作出。TikTok在美国拥有1.7亿用户。

　　三、港股市场投资展望

　　1月14日，央行在国新办举行的“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会上表示，按照中央“实施更加积极有为的宏观政策”要求，人民银行今年将落实好适度宽松的货币政策。下阶段，宏观经济政策还将进一步强化逆周期调节，将综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，既要“进一步降低社会综合融资成本”，又要“保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”。

　　1月20日，美国将举行当选总统特朗普的就职典礼。之后，特朗普对华政策将更加明晰，中国的应对政策也会更加明确。同时，随着上市公司年报业绩陆续披露，业绩超预期的个股或发生股价调整。短期内，港股市场预计延续震荡走势。

　　配置方面，第一，在国内扩内需、稳消费等政策刺激下，当前估值水平相对较低的港股消费股有望上涨。第二，科技板块依然具备较高投资机会，尤其是人工智能、消费电子、半导体等板块。特朗普当选后，科技方面中国国内自主可控逻辑的重要性提升。同时，新质生产力在我国经济发展中的重要性日渐提升，政策支持力度加大。第三，在海外不确定因素扰动下，港股高股息策略仍具备吸引力，尤其是积极进行市值管理的央企高股息标的。

　　四、风险提示

　　国内政策效果不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险。

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