长安期货范磊：地缘维持基本面稳定油价或存少量反弹空间

　　7月以来，原油价格整体宽幅震荡运行，并未出现过于剧烈的波动。市场目前依然在衡量远期供给侧趋宽以及宏观经济压力减弱之间的博弈，此二者在短期内对油价形成了一定的影响，也导致近期油价出现了三周以来的首次收涨。

　　一、宏观：地缘因素维持波动，降息预期大幅增加

　　宏观层面，在政治属性方面，上周美俄乌三方的会谈正式展开。特朗普表示已放弃对俄追加制裁和要求停火作为前提，转而支持聚焦“长期解决方案”，但普京与特朗普会面后提出三项要求，即乌克兰放弃整个顿巴斯地区、放弃加入北约并保持中立，以及禁止西方军队进驻，相较于去年6月俄罗斯对于乌克兰放弃四州的要求虽然略有放松，但依然并没有得到乌克兰的同意，这也导致市场对于俄乌正式停火的预期再度偏向悲观，市场情绪也再度有所升温，导致油价略有反弹。同时值得注意的是，在南美方面，上周有媒体称美国正在向委内瑞拉附近海域派遣三艘宙斯盾导弹驱逐舰，以应对华盛顿所认为的来自贩毒集团的威胁，军舰最快将在周末时间抵达委内瑞拉，随后委方总统谴责华盛顿发出的“荒唐、怪诞且离奇的威胁”，并表示政府将捍卫国家主权领土，任何人都不能触碰委内瑞拉的土地，这可能会导致后续美委外交关系进一步恶化，进而影响到委内瑞拉低价能源的出口情况，值得保持关注。

　　金融属性方面，上周美联储7月货币政策会议纪要指出，多数官员认为通胀持续高企的威胁已超过劳动力市场走弱的风险，市场虽然短暂认为部分官员之间的意见依然存在着分歧，但对于9月出现降息的预期依然处在75%的高位。但同时，上周时间杰克逊霍尔会议落幕，市场解读鲍威尔的言论偏向鸽派，其中关于美国经济在政策调整下展现韧性，劳动力市场接近充分就业，通胀虽高于目标但已大幅回落等言论被解读为更加支持美联储在9月进行降息，也因此会后市场认为9月份降息的可能性接近90%。

　　二、基本面：供给趋宽客观存在，消费表现维持疲软

　　基本面方面，近期原油基本面整体的表现基本持稳，并未出现明显的变化，而更多的变数依然集中在供给侧之中。其中，前期由OPEC增产引起的油价下行对美国页岩油的产量形成了负反馈，由于油价的下跌，美国页岩油生产商正闲置钻井平台并缩减支出，其中页岩油井和天然气井的水力压裂机组数量在此前降至四年低点，EIA更是做出预测美国页岩油的产量将在明年之前持续下降，这可能会导致后续美国的产量也无法成为支持油价继续下行的因素之一。同时，南美方面美国与委内瑞拉的外交关系也逐步僵化，这或在后续导致委内瑞拉的低价能源出口情况进一步受阻，进而影响到原油与沥青的供应情况，从而导致油价下方同步获得支撑。

　　三、库存：原油去库支撑较弱，汽油减产柴油回暖

　　原油方面，美国至8月15日当周API原油库存录得-241.7万桶，预期-158.7万桶，前值151.9万桶；同时8月15日当周EIA原油库存则录得意外-601.4万桶，预期-175.9万桶，前值303.6万桶，降幅录得2025年6月13日当周以来最大。本轮库存数据再度录得大幅度下降，且远超市场的预期，一方面是上周美国炼厂利用率达到了96.6%的历史高位，对原油的消耗达到了新高，另一方面则是由于美国的出口数量在上周激增79.5万桶/日至437.2万桶/日，创下了今年4月以来的新高，两者的综合作用导致美国页岩油产量的增长作用被边际减弱。在成品油方面，美国至8月15日当周汽油库存则录得为-272万桶，预期-91.5万桶，前值-79.2万桶；同时精炼油库存录得为234.3万桶，预期92.8万桶，前值71.4万桶。从成品油的角度来看，汽油库存依然延续了此前的去库走势，而精炼油则再度得到了积累，其中汽油虽然消费旺季逐步进入尾声，但高出口依然是造成其去库的核心因素，同时北美炼厂也正在逐步调整生产政策以应对冬季的取暖需求，从汽油优先转移至柴油增产，两者的共同作用则导致成品油库存在近期出现了这种变化。

　　四、观点及展望

　　整体看来，上周油价整体震荡运行，后半程略有回暖，但整体幅度相对有限。就目前的市场形势来看，商品属性之中供给侧中长期宽松的趋势依然是压制油价回暖的核心因素，尽管美国近期消费的表现依然具有韧性，且库存也连续出现了减少，但其对于油价的支撑力度相对有限；金融属性方面，市场在杰克逊霍尔会议之后对于美联储9月降息的预期基本达到巅峰，这或导致后续宏观经济压力逐步好转，进而放开油价上方的运行空间；政治属性方面，目前美俄谈判之后市场对于俄乌停火的短期预期再度有所降低，整体政治波动存在维持情况。因此综合来看，近期油价或依然处在震荡走势之中，短线内或存在一定的反弹可能，但整体幅度或相对有限，可关注逢高偏空布局机会。仅供参考。

　　作者简介：

　　范磊，长安期货分析师，硕士，期货投资咨询证号：Z0021225，具有扎实的理论功底与国际视野；进入期货行业以来，一直致力于宏观及原油系能化板块与期权的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合政策导向理论搭建品种分析框架对行情作出研判，并坚持以专业的知识和诚挚的态度为客户创造价值。