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来源：证券之星
2025年半年报披露前夕，上市不足三年的环保企业国泰环保（301203.SZ）突发变故，公司实控人、董事长陈柏校被立案调查并留置。作为公司创始人兼技术核心，陈柏校推动了国泰环保成功登陆资本市场。然而，上市后公司业绩持续承压，2023年及2024年净利连降，今年一季度归母净利润跌幅更是扩大至19.66%。
证券之星注意到，国泰环保核心污泥处理服务业务的隐忧日益凸显，该业务2023年降幅达14.55%，但2024年营收仅同比微增0.5%，增长近乎停滞。同时，公司客户集中度居高不下，2024年前五大客户营收贡献攀升至88.32%。而两大募投项目延期进一步加剧了公司经营发展的不确定性。在掌舵人缺位与经营困局的双重夹击下，国泰环保如何破局成为市场关注的焦点。
01． 董事长被立案留置，股价连续“飘绿”
8月17日，国泰环保公告称，近日收到杭州市临平区监察委员会签发的关于公司控股股东、实际控制人、董事长陈柏校的《留置通知书》和《立案通知书》，陈柏校被立案调查并实施留置。
国泰环保称，上述事项不会对正常生产经营产生重大不利影响，公司尚未知悉上述事项的进展及结论。公告未披露陈柏校被立案调查、实施留置的具体原因，也未提及如何应对由此产生的管理层空缺问题。
截至今年一季度末，陈柏校直接持有国泰环保2910万股股份，持股比例为36.38%，位列第一大股东。陈柏校与第三大股东吕炜为夫妻关系，且二者为一致行动人，但吕炜未在公司任职。两人合计持股比例达40.13%，持股市值超10亿元。
公开资料显示，陈柏校1968年出生，是环保领域资深专家，拥有正高级工程师职称、一级建造师资格，同时担任浙江工业大学环境学院特聘教授、研究生导师、杭州G20国际峰会环境质量保障专家。
职业履历方面，2001年7月，陈柏校先后担任国泰环保总经理、总工程师、董事长，现任公司董事长、总工程师。不过，陈柏校的事业触角并未止步于国泰环保，其先后投资创办了杭州泰谱环境科技有限公司、杭州国谱环境技术有限公司，从事中间体与环保化学品生产。2024年8月，陈柏校担任深圳市国泰华资环保科技有限公司法定代表人、董事，进一步涉足新能源环保领域。
在陈柏校的主导下，国泰环保于2023年4月在深交所创业板上市。上市首年，国泰环保营收、净利双降，此后业绩便步入下行通道。2023年及2024年，国泰环保分别实现营收3.09亿元、3.16亿元，同比分别增长-15.52%、1.98%；对应归母净利润1.39亿元、1.32亿元，同比分别下降6.49%、4.8%。
今年一季度依旧延续下滑颓势，国泰环保实现营收8721.46万元，同比增长6.11%；对应归母净利润2659.28万元，同比下降19.66%，降幅显著扩大。从产品端来看，公司销售毛利率一路下跌，2023-2024年及今年一季度的销售毛利率分别为58.53%、54.49%及43.75%。
拉长时间看，国泰环保的业绩表现以下滑居多。2021年，公司营收及归母净利润降幅分别为27.54%、23.74%，2022年又分别同比增长10.8%、5.51%。
证券之星注意到，利空影响下，国泰环保股价次日（8月18日）大跌6.29%，报收32.34元/股。8月19日股价继续阴跌，最终报收32.3元/股，跌幅0.12%。
02． 客户集中度加剧，募投项目悉数延期
资料显示，国泰环保主营业务为污泥处理服务，并向成套设备销售和水环境生态修复领域延伸。
细分业务来看，国泰环保核心业务为污泥处理服务，近两年营收占比在八成以上，但显现出增长乏力的态势。2023年该业务营收2.66亿元，同比下滑14.55%；2024年营收2.67亿元，仅同比微增0.5%，而2022年的营收增速为8.34%。
2024年年报显示，国泰环保的污泥处理项目主要为临江项目、七格项目、绍兴项目等。杭州七格项目、绍兴项目等多个大型项目稳定运行十年以上。而根据招股书披露，2019-2021年，仅七格项目、临江项目、绍兴项目的收入合计就分别达到2.1亿元、2.57亿元、2.68亿元，占到污泥处理服务收入的70.46%、78.61%、93.2%。
不难看出，国泰环保主要靠几个大项目撑起营收，这也导致公司存在客户过度集中的问题。2024年年报显示，公司来自前五名客户的营收占比高达88.32%。其中前三大客户贡献的营收分别为8471.4万元、8290.58万元、8255.62万元，营收占比分别为26.84%、26.27%、26.16%，合计占到总营收的近八成。客户集中度较前两年进一步加剧，但较高的客户集中度往往潜藏着更大的业绩波动风险与不确定性。
另外两大主营业务中，成套设备销售业务2024年实现收入2011.47万元，同比大增83.74%，营收占比6.37%，不过2024年的高增系建立在2023年同比大降43.2%的基础上。同期水环境生态修复收入2769.77万元，占比8.78%，同比下降13.6%，已连续两年下滑。
值得关注的是，国泰环保IPO募资净额8.57亿元，超募资金金额5.27亿元。募投项目之一就是成套设备制造基地项目，拟投入募资额为1.58亿元，另有1.71亿元投向研发中心项目。截至2024年末，项目累计投入金额为6241.34万元。
然而，上述两大募投项目的进度却不及预期。国泰环保以“综合考虑当前经济环境的不确定性、行业发展周期的波动及公司整体运营的实际情况”为由，将成套设备制造基地项目达到预定可使用状态日期由原定的2025年1月15日延后至2026年1月15日。研发中心项目也因设计调整导致施工进度未达原计划水平，预定可使用状态日期由2024年12月9日延后至2025年12月9日。
截至2024年末，成套设备制造基地项目累计投入募集资金921.54万元，投资进度5.82%；研发中心项目累计使用募集资金5319.8万元，投资进度31.02%。目前来看，上述项目最终能否如期完工要打一个问号。
证券之星注意到，今年一季度，国泰环保销售费用同比增长58.56%至75.73万元，主要系业务推广费增加所致。虽然整体支出不高，但这一显著增幅仍反映出公司在主营业务增长乏力的背景下，为开拓市场所付出的额外成本正在增加。
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