险资另类投资结构生变：债权计划收缩股权与资产证券化业务扩容

　　● 本报记者陈露

　　中国保险资产管理业协会8月20日披露信息显示，中意资产、长江养老合计登记3只债权投资计划。不过，从行业整体新增登记情况来看，债权投资计划正经历调整周期。行业数据显示，2025年上半年债权投资计划登记规模同比降幅超20%，登记规模近年来持续萎缩。其收益率也逐步走低，已降至2%-3%的水平。

　　受融资需求减弱、利率持续下行等因素影响，保险资管的另类投资业务结构正经历转变。在收缩债权投资计划的同时，股权投资、资产证券化等业务迅速增长，成为险资应对“资产荒”和获取更高收益率的新方向。业内人士认为，在另类投资转型过程中，保险资管公司的投研能力、项目筛选能力、风控能力均有待提升。

　　登记规模连续多年下降

　　债权投资计划，也被称为“保债计划”，作为保险资管另类投资中开展最早、占比最大的业务，该类业务正持续收缩。2021年，债权投资计划登记规模达到高峰，为9600多亿元。2022年至今，该类业务登记规模持续萎缩。

　　行业数据显示，2025年上半年，债权投资计划登记规模及数量分别为2121.59亿元和137只，同比分别下降24.50%和23.03%。此外，债权投资计划收益率也逐步走低，目前已降至2%-3%的水平。

　　业内人士认为，债权投资计划的登记数量和规模减少，与当前经济结构转型、融资需求减弱、利率持续走低等因素有关。

　　某中小保险资管公司相关投资人士向记者分析，一方面，当前处于经济结构转型期，债权投资计划过往主要投向房地产、基建、城投等，目前优质资产供给减少；另一方面，债权投资计划的融资成本比向银行贷款的成本高。当前银行融资成本不断下降，融资主体更愿意向银行贷款，对债权投资计划的需求相对减少。

　　记者调研了解到，除了新增规模不断下降之外，债权投资计划的存续规模也在下降。“我们新增的债权投资计划业务不多，主要是做存量业务。”某大型保险资管公司相关负责人坦言，在银行信贷融资成本逐渐走低的背景下，公司存量债权投资计划业务面临一定压力，部分融资主体表达了将债权投资计划提前到期或降低利率的意愿。

　　此外，有些保险资管公司为了防控风险主动收缩业务。上述中小保险资管公司相关投资人士告诉记者，与银行贷款相比，债权投资计划具有资金使用较灵活等优势，过往保险资管对资金用途的把控没有那么严格。如今，监管部门提高了对债权投资计划的合规性要求，保险资管公司需要向融资主体重新确认、核查资金用途，根据所投项目的运作情况，保险资管公司可能会采取延缓出资或提前终止计划等措施。

　　拓展股权与资产证券化业务

　　债权投资、股权投资、资产证券化等业务均属于保险资管的另类投资业务。在收缩债权投资业务的同时，保险资管机构正积极扩展股权投资和资产证券化业务。

　　保险资管机构的股权投资业务包括股权投资计划和私募基金两大类。数据显示，2025年上半年，保险资管机构登记私募基金3只，同比增加1只，规模为250.04亿元，同比增长524.94%；登记股权投资计划11只，同比增加6只，规模为267.87亿元，同比增长188.03%。

　　中诚信国际创新产品评级部资深分析师周文白认为，一直以来，我国保险行业尤其是寿险行业“长钱短用”的资产负债错配问题较为严重，股权投资计划和私募基金既可以很好地契合险资长期性、稳定性和量大的优势，提升投资收益，缓解负债压力，同时又能较好地服务于实体企业降杠杆需求，近年来得到蓬勃发展。

　　上述大型保险资管公司相关负责人表示，目前公司的债权投资业务团队除了在原有领域挖掘投资机会，也在进行转型，方向之一便是股权投资业务。另一家中小保险资管公司的相关负责人表示，该公司的债权投资业务近两年处于收缩状态，更多地在股权投资方面寻找机会，目前主要关注与寿险业务相关的医疗保健等领域。

　　以资产支持计划和不动产投资信托基金（REITs）业务为代表的资产证券化业务也是保险资管重点发力的方向。数据显示，2025年上半年，资产支持计划登记规模1800.96亿元，同比上升46.15%；登记数量为38只，同比增加3只。近年来，险资对REITs的投资力度也有所加大。

　　上述中小保险资管公司相关投资人士表示，以公募REITs为例，此类产品与保险资金尤其是人身险资金的需求有较大契合度，其底层资产主要是产业园区、仓储物流、长租公寓、收费公路、市政设施等，收益具有长期性、稳定性。“我们看好这类资产，自首批公募REITs发行以来，便积极参与相关投资。”该人士透露。

　　记者调研了解到，在当前市场环境下，公募REITs因收益稳定，吸引了不少银行理财、券商自营等负债久期较短的资金参与投资，这些资金主要关注公募REITs的交易性机会，而险资倾向于长期持有，获取分红收益。

　　加强能力建设成关键

　　展望未来，业内人士认为，在保险资管另类投资业务中，债权投资计划的占比或继续下降，股权投资业务、资产证券化业务或得到快速发展。保险资管机构应加强投研团队建设，提升优质资产筛选、风险管控等方面的能力。

　　周文白表示，2023年，5家保险资管公司获批试点开展ABS及REITs业务。随着5家试点保险资管公司持续在交易所市场发力，预计未来保险资管机构将加大在资产证券化产品领域的布局力度，持续挖掘与险资特征相匹配的基础资产类型。此外，保险资管公司将持续提升在私募基金及股权投资计划方面的活跃度。

　　北京排排网保险代理有限公司总经理杨帆认为，当前险资开展股权投资面临优质项目稀缺、退出机制不畅、短期考核压力与长周期特性矛盾，以及跨行业投研与风控能力待提升等困难。建议监管部门适度优化比例限制、简化审批流程并拓宽创新工具试点。同时，机构应建立长期考核机制，深化与头部专业机构合作，强化投研团队建设。

　　上述大型保险资管公司相关负责人表示：“在经济转型期，险资在面临‘资产荒’的同时还面临‘本领荒’，需要尽快补齐能力短板。”

　　此外，多位业内人士还提到，当前险资运用需要严格遵循偿付能力监管规则，在偿二代二期规则下，股权投资的风险因子较高，险资参与股权投资的风险资本占用增加，在一定程度上对险资股权投资产生掣肘，建议优化相关监管规则，提升险资参与股权投资的积极性。