天风证券：首次覆盖五菱汽车 给予“买入”评级 目标价0.77港元

　　天风证券发布研报称，基于五菱汽车（00305）新能源领域科研能力及其在建构完善的自主产业链方面的持续投入与创新，未来业绩有望继续取得增长。该行预计公司2025-2027营业总收入为88.66/97.24/106.72亿元，同比+12%/10%/10%；预计2025-2027归母净利润为0.80/1.1/1.44亿元，同比增长58%/38%/31%。该行对公司目标价格为0.77港元，给予“买入”评级。

　　天风证券主要观点如下：

　　公司产业链布局，提升产业协同效应

　　五菱汽车集团控股有限公司是一家专注汽车产业链业务的中国香港上市公司。公司秉承控股股东广西汽车集团近百年制造经验，专注汽车零部件、汽车动力系统，以及包含新能源车的商用整车设计与研发，以汽车零部件为核心（2024年零部件及其他工业服务贡献69%主营收入，车桥、车架类为核心产品），同步发展动力系统（占比22%）与商用整车（占比9%）业务。公司为国内外数十家主机厂提供高价值零部件产品；为超1000万终端客户提供动力系统；为超过100万用户提供优质适用的商用车和出行服务。

　　转型调整成效显现，公司2025年营收增长可期

　　五菱汽车商用整车部分业务模式改变，公司2024年总收入79.49亿元；营业成本70.89亿元，同比减少24.96%。公司利润端逆势正增长，毛利率大幅提升。公司2024实现净利润1.11亿元，同比+60.19%；2024实现归母净利润0.51亿元，同比+115.59%。而公司净利润维持增长主要系商用整车业务调整以及零部件中高毛利产品占比的上升。公司毛利率2023年达到9.89%，2024年达到10.82%。

　　聚焦零部件业务，布局新能源赛道

　　控股股东广西汽车集团提出“菱势工程”战略，计划在2025-2027年推动“131”战略落地，公司将培育3个国家级制造业单项冠军，包括国家级中小排量节能混合动力系统产业单项冠军、国家级轻微型驱动桥单项冠军、国家级汽车车架单项冠军，重点聚焦汽车零部件业务的发展，以技术突破带动产品竞争力提升；同步构建汽车产业生态链，发展汽车服务与贸易产业，培育汽车数字化、高端智能装备等战略性新兴产业。

　　公司零部件业务边际改善：产品结构向中高端升级，成功开发热气胀成型、微型整体式电动桥等高附加值产品，支撑公司进入比亚迪、长城等中高端车型供应链；客户结构优化，上汽通用五菱产销增长带动核心业务发展，同时比亚迪等新客户拓展取得突破。海外布局方面，公司继续印尼、印度等海外生产基地运营，推进零部件业务国际化布局。

　　公司积极布局新能源产业，形成“传统动力技术升级+新能源动力集成开发”的产品布局。持续开发高效低排放发动机，推广新能源产品，包括电动汽车的发动机、电动汽车控制系统及相关零部件以及不同类型的混合动力车型。公司成立柳州五菱新能源汽车有限公司，作为整合新能源整车业务成立的联营公司，未来是公司零部件等产品的主要客户。未来公司将借助新战略，继续布局新能源赛道，实现战略转型以适应市场需求。