2025年“十四五”期间证券行业发展趋势分析：收入规模稳定增长，业务板块表现分化（附下载）

1.资本市场改革不断深化，证券行业高质量发展改革路径日趋明晰

我国资本市场制度建设不断完善，证券行业高质量发展路径日益清晰。“十四五”期间，我国资本市场改革持续向纵深推进，在不断完善资本市场制度建设的基础上，系统化提升资本市场功能，促进资本市场健康稳定发展。2023 年中央金融工作会议提出要做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，随后，国务院办公厅、证监会先后发布《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》、《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，围绕加强对科技型企业全链条全生命周期的金融服务，丰富资本市场推动绿色低碳转型的产品制度体系，提升资本市场服务普惠金融效能，推动资本市场更好满足多元化养老金融需求，加快推进数字化、智能化赋能资本市场等方面提出多条政策举措。2024 年 4 月 12 日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，即新“国九条”。这是继 2004 年、2014 年两个“国九条”之后，又时隔 10 年，国务院再次出台的资本市场指导性文件，涵盖发行上市、持续监管、退市制度等核心环节，并通过“1+n” 配套体系推动制度落地，为未来 5 年、2035 年和本世纪中叶资本市场高质量发展描摹了清晰的发展蓝图。

我国资本市场改革成效显著，投融资两端协同发力，服务实体经济的能力持续增强：从融资端看，首先，“十四五”期间注册制改革全面落地，并构建起多套上市标准并在科创板设置科创成长层，以更大力度支持科技创新，对硬科技企业融资的制度包容性显著提高；其次，并购重组政策环境持续宽松，市场交易日益活跃，加速行业资源进一步优化整合。从投资端看，2024 年，公募基金改革的启动，推动证券行业从“规模驱动”向“回报导向”的系统性转型，公募基金回归“受人之托、代客理财”的本源；中长期资金入市进程加快，在全球资本市场震荡幅度加剧的环境下，成为维护市场平稳健康运行的“压舱石”和“稳定器”；2025 年两会后，央行联合“中国版平准基金”中央汇金公开发声，称“坚定看好中国资本市场发展前景，未来将继续增持，坚决维护资本市场平稳运行”。

2.市场保持稳定，行业整体收入稳定增长

“十四五”期间，我国证券行业总体呈现出深度调整后企稳回升的特征。自“924” 我国政府发布一揽子增量政策提振市场信心和预期以来，经济活动加快恢复，市场信心显著提升，2024 年中国经济呈现出 V 字型走势，前三季度经济景气逐季走弱，9 月份以来,一揽子稳经济增量政策加力推出，诸多领域回升向好，全 A 日均成交额维持在万亿以上。从债券市场来看：“十四五”期间，我国货币政策从“稳健”型转向“适度宽松”，信用市场经历地产风险暴露、理财赎回冲击后，城投债因化债政策企稳，“资产荒”格局延续，债券市场利率水平整体呈下行趋势，十年期国债收益率从“3”跌至“2”以下。从 A 股市场来看：“十四五”期间，A 股整体处于震荡行情，“924”以来强势上涨，市场估值中枢触底反弹，并维持高位运行态势。2021 年初至 2025 年 4 月末，上证指数均值 3254 点，券商指数累计下跌 21.37%，跑输上证指数的-6.39%，跑赢深证成指的-33.23%、沪深 300 的-28.42%。2024 年 9 月 24 日至 2025 年 4 月末，券商指数累计上涨 18.61%，跑赢上证指数的+14.53%、深证成指的+17.36%和沪深 300 的+12.49%。与“十四五”开年相比，2024 年证券行业上市公司规模、收入增长，经营杠杆和 ROE 下降，呈现出“两升两降”发展态势。竞争格局方面，由于业务结构和服务对象的趋同，当前证券行业同质化竞争较为严重，头部券商盈利领先优势虽略有缩窄，杠杆水平下降，但仍保持着强势水平，头部效应彰显，证券行业整合逻辑日益清晰，并购重组提速显著；而对于中小型券商，在传统业务的竞争上存在一定弱势，需结合自身区域禀赋、股东资源和业务优势，立足差异化经营策略，探索高质量发展的业务增长点。

上市券商规模、收入较“十四五”开年水平有所增长。与“十四五”开年相比，A 股上市券商家数从 2021 年初的 44 家增长至 2024 年末的 47 家（国联民生、国泰海通合并计算；未计入哈投股份和锦龙股份），总资产从 8.55 万亿增长至 12.75 万亿元，总营收 5303 亿元，营收同比增速（YOY）均值 7.25%。根据总资产等指标，可将上市券商划分为头部券商、区域性头部券商、中小特色券商三类（国联民生、国泰海通以年报口径为准）。

上市券商经营杠杆表现分化。2024 年度，47 家上市券商经营杠杆 2024 年度均值为 3.27，2021 年度均值为 3.31，与“十四五”开年相比，A 股上市券商杠杆整体略有收缩。其中，头部券商杠杆均值下降较快，区域头部券商基本持平，中小特色券商有所扩张。

3.头部券商盈利能力较强，并购重组显著加速

3.1 证券行业头部效应仍然显著，领先券商善用杠杆放大经营优势

券商整体盈利能力大幅下降，头部券商盈利能力相对较强，但差距逐步缩小。2024 年 47 家上市券商 ROE 均值为 5.07%，与“十四五”开年相比（较 2021 年）对应水平下降 3.13pct。其中，头部券商 ROE 均值由 11.46%下降至 7.12%，与其它券商之间的盈利能力差距虽有所缩窄，但仍然大幅领先中小特色券商。

用改进杜邦分析法可拆解券商 ROE 进行进一步分析，从总资产收益率、负债利率和财务杠杆三个因素对券商经营能力差异和杠杆收益进行分析。

头部券商善用杠杆放大经营能力优势。从拆分指标来看，头部券商经营能力指标高于其它券商，显示在资产运用能力上显著优于其它券商特别是中小特色券商，并通过财务杠杆，使得收益放大。头部券商的显著优势，不仅巩固了其领先地位，也加剧了行业内的发展不均衡。中小券商在规模效应、资源获取和抗风险能力上的相对劣势被进一步拉大，使其在市场拓展、资本运作和创新业务布局方面面临严峻挑战。这种不断扩大的差距，一方面意味着市场集中度提升的趋势持续存在，另一方面也为行业格局重塑提供了内在动能。头部券商掌握更强的资本实力和运营效率，具备实施兼并收购、吸纳整合同业资源的基础；而对于部分竞争力相对较弱的中小特色券商而言，寻求通过联盟或被并购等方式融入更大平台，也成为应对外部竞争压力和实现业务突破的一种现实选择路径。因此，正是这种由经营能力分化导致的行业“马太效应”不断强化，叠加外部政策与市场环境的助推，共同推动加快证券行业的整合节奏。

3.2 券商并购重组显著提速

并购整合是证券行业发展到一定阶段的必然规律：美国在过去 10 年间持续发生投行间的兼并收购，导致投行数量减少了 30%，市场集中度显著提高，前十大投行占据了超过 70%的市场份额。日本证券行业在经历了 80-90 年代的高速发展后，受政治经济环境影响出现负增长并启动整合，逐步形成了五大巨头垄断的市场格局。 “十四五”期间并购政策环境持续宽松，并购交易显著升温。经历了 2014-2015 年的快速发展和 2016 年的政策收紧后，“十四五”期间并购政策再次转向宽松，2024 年“并购六条”的出台更是标志着本轮宽松周期的加速。在并购政策不断优化的环境下，资本市场并购交易持续升温，根据证券时报数据宝统计，2024 年 9 月以来（截至 2025 年 7 月上旬），A 股重大资产重组（含定增并购）近 200 起，相较此前数量水平大幅增长。

“十五五”期间，我国证券行业并购趋势已现，头部券商整合有望提速。中央金融工作会议明确将“培育一流投资银行和投资机构”纳入金融强国建设框架，新“国九条” 明确支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力。证券行业并购重组大势已现，2025 年 3 月 28 日，湘财股份拟通过“发行股份+募集配套资金”模式吸收合并大智慧；4 月 11 日，国泰君安完成对海通证券的换股吸收合并，国泰海通证券在上海证券交易所举行重组更名上市仪式，公司 A 股证券简称正式变更为“国泰海通”，成为最大的 A+H 双边市场吸收合并案例；5 月，国都证券控股股东变更为浙商证券。预计“十五五”期间，头部券商将加速整合，打造综合型一流投行，推动形成具有国际竞争力的“航母级”券商。

4.证券行业各板块发展趋势分析