中金：维持香港交易所“跑赢行业”评级 目标价465港元

　　中金发布研报称，基本维持香港交易所（00388）盈利预测不变。公司当前交易于34x/32x 25e/26eP/E，维持“跑赢行业”及目标价465港元（对应38x/35x 25e/26eP/E及11%上行空间）。港交所计划于8月20日披露2Q25业绩，该行预计2Q收入同比+27%/环比持平至68.7亿港元，剔除投资收益后主营费类收入同比+30%/环比持平至54.8亿港元，盈利同比+31%/环比+1%至41.2亿港元。累计来看，该行预计上半年公司总收入/盈利分别同比+29%/+34%至137.3/82.0亿港元。

　　中金主要观点如下：

　　现货及商品交易活跃度维持高位、衍生品交易边际回落，该行预计2Q主营费类收入同比+31%/环比持平1）现货：2QADT同比+96%/环比-2%至2，381亿港元，其中南下ADT同比+154%/环比+2%至1120亿港元、占港股23.5%，北上ADT同比+19%/环比-21%至1，518亿元、占A股6.6%；2）衍生品：ADV同比+3%/环比-20%至77.1万张，股指期货及期权ADV同比-6%/环比-15%至77.4万张、活跃度边际回落；3）商品：LMEADV同比+1%/环比+5%至77.8万张，其中4月ADV达88.0万张，创LME合并以来单月最高交易记录；4）上市：2Q完成IPO27家、融资额884亿港元（同比+932%/环比+374%），港股上市活跃度显著提升，该行预计在“A+H”政策支持及港股上市门槛持续优化下，港股IPO热度有望延续。

　　短端利率快速下行叠加市场波动率上行背景下，保证金投资收益或实现量价齐升

　　该行预计2Q25投资收益同比+15%/环比+2%至13.9亿港元（占总收入20%，占净利润34%）。从市场主要利率表现来看，2Q25移动平均6M/1M/隔夜拆借HIBOR分别环比-0.25ppt/-1.9ppt/-2.0ppt，HIBOR大幅下行或将拖累公司自有资金及交易所基金收益率表现，然而短端利率下行幅度显著大于长端、或有助于保证金息差扩张，此外，高波动环境下衍生品保证金要求提升及市场指数上行有望带动港交所衍生品保证金体量显著上行、进一步为保证金收益提振提供支撑。

　　聚焦“资产+资金”双重共振下港交所的中长期配置价值

　　该行认为：资产端，“A+H”上市与中概股潜在回流有望带来市值增量，“新经济”权重提升或撬动估值及换手中枢；资金端，南向资金与本地零售资金占比上升，有望推动港股换手率中枢上移。“资产+资金”的重塑，或将打开港交所短期盈利弹性与长期增长空间。该行测算，若2025年港股日均成交额（ADT）达2100亿港元，港交所盈利预计增长18%至154亿港元；中长期来看，未来十年港股ADTCAGR预计达14%，对应港交所利润CAGR将达12%，推荐持续关注港交所配置价值。

　　风险提示：监管不确定性；地缘政治风险；资本市场表现不及预期。