股价跌去90%！500亿激进一体化后，这家“小隆基”开始暴露风险

作者 |

田思

编辑 | 蒋波

继退出新疆戈恩斯后，弘元绿能（SH:603185）又退出一家硅料公司。

华夏能源网（公众号hxny3060）获悉，5月7日，弘元绿能发布公告称，拟将所持内蒙古鑫元硅材料科技有限公司（以下简称“内蒙古鑫元”）27.0737%的股权以12.45亿元的价格全部转让给江苏中能硅业科技发展有限公司（以下简称“江苏中能”）。本次交易完成后，弘元绿能将不再持有内蒙古鑫元股权。

弘元绿能是众多跨界光伏的企业中，难得的转型成功的企业，其硅片业务一度使“硅片双雄”感受到压力，近年又靠着“借鸡生蛋”的精明策略，抛出500亿的一体化激进扩张计划，在行业内被称为“小隆基”。

如今，行业洗牌已持续一年半，弘元绿能为何最终还是选择了战略收缩？面对寒意深重的光伏寒冬，弘元绿能能否顺利扛过去？

两次成功转型，杨建良晋身“无锡首富”

弘元绿能原名上机数控，由无锡人杨建良和杭虹夫妻俩共同出资创办。

杨建良其人一贯低调，公开言论寥寥。但观其履历，颇不寻常。杨建良1969年生人，大专学历，24岁就承包了无锡市雪浪制冷设备厂金工车间；1998年至2002年任无锡市良友机械厂厂长，2002年创立了无锡上机磨床有限公司，也就是上机数控的前身。

上机数控原本主要生产精密机床，在2004年，面对当时刚刚兴起的光伏切片市场，迅速发布光伏晶硅磨面、滚圆专用机床等多款设备，由此切入光伏设备领域。到2018年，该业务营收占比已达九成，国内市占率达到45%，公司也成为光伏切片机龙头。同年底，上机数控在上海证券交易所成功上市。

2019年，上机数控突然宣布在包头投资30亿元建设年产5GW单晶硅拉晶生产项目，由此正式切入单晶硅生产领域，开启“高端装备”+“核心材料”的第二次业务转型。

这一次赶上2020年光伏行业开始爆发，乘着行业东风，仅2020年-2021年1月份13个月间，上机数控就签下天合光能（SH:688599）、通威股份（SH:600438）、阿特斯（SH:688472）、东方日升（SZ:300118）等行业龙头的数份单晶硅片和单晶方锭销售长单，合同总金额达316.75亿元。

华夏能源网注意到，到2021年，上机数控的单晶硅业务营收已飙至107.53亿元，营收占比超九成。公司净利润也从2019年的1.85亿猛增至2021年的17.11亿元，三年增长八倍。

2022年，上机数控硅片全球出货量达到31.18GW，位列全球第三名，仅次于隆基和中环。上机数控的快速成长对双雄垄断局面构成了一定冲击，彼时，甚至有机构预测上机数控有望与隆基、中环构成三足鼎立之势。

受益于光伏业务的兴旺，上机数控股价飙升。2021年一度达到179.72元/股（前复权）的历史最高点，对比2019年底5元左右的价格，涨了近36倍。公司总市值最高接近985亿元。杨建良也以470亿的身价，取代了海澜之家的周建平成为“无锡首富”。

此时的杨建良，应该也是踌躇满志的。面对飞速增长的业绩和身家，数百亿长单以及硅片企业转型需求，他又开始筹划起了第三次转型。

2021年，随着光伏市场的火热，硅片赛道开始变得异常拥挤起来。

除了上机数控，京运通(SH:601908)、高景太阳能、双良节能(SH:600481)都加入争夺，各组件龙头也开始建设自己的硅片产能。与此同时，硅料供应短缺引发价格暴涨，硅料在一年内涨了340%，在当年11月最高峰达到273元/kg。

硅料的供应不足，使得手握数百亿订单的上机数控颇感掣肘。更大的难题是，在下游客户流失和同行挤占下，硅片企业单一模式的生存空间将越来越小，杨建良决定杀向硅料领域。

2021年春末夏初，上机数控先与协鑫旗下江苏中能联手创建了内蒙古鑫元，打造30万吨颗粒硅项目；紧接着又斥资5.55亿元取得戈恩斯部分股权。这两项投资前后相差仅一个月。

2022年，上机数控继续向上下游延伸产业链条，由此开始了更加激进的一体化扩张之路。

华夏能源网统计发现，2022—2024年，上机数控推出了合计521亿元的一体化扩张计划，涉及15万吨工业硅、10万吨多晶硅、40GW单晶硅拉晶、25GW单晶硅切片、40GW N型电池片以及16GW光伏组件产能。此外，上机数控还参股徐州市国元能源有限公司实现对电站领域的布局。

“一体化使公司将从源头着手增强供应链整体可控性与可追溯性，实现资源整合，带来产业联动优势，进一步提升公司综合实力。”对于扩张计划，上机数控在2022年报中解释到。

到2023年底，上机数控已投产高纯工业硅8万吨，多晶硅6万吨，硅片35GW，电池19GW，组件21GW。新能源材料营收占比98%，公司也转型成为一家光伏产业链一体化企业。

也是这一年，杨建良将公司名称由“无锡上机数控股份有限公司”改为“弘元绿色能源股份有限公司”（简称“弘元绿能”），以更好的体现其在绿色光伏领域的战略布局和主营业务定位。

然而，当其一体化产能刚刚投产、正处爬坡之时，光伏行业的洗牌风暴已经降临，空前惨烈的价格战从组件、电池环节向上游硅片、多晶硅蔓延。行业洗牌刚开始，弘元绿能就亏损了5.78亿元，之后便深陷亏损泥潭，至今已连亏六个季度，合计亏损额33.37亿元。

2024年，弘元绿能除了组件业务毛利率3.18%外，其他三大环节全部为负数，硅片为-6.06%，电池为-12.03%，其他（或包括硅料）毛利率-15.29%。这导致其整个新能源材料板块毛利率为-8.88%。

但为了抢市场，亏钱也要卖。2024年弘元绿能归母净利润亏损26.97亿元，对比其73.02亿元的营收，相当于每卖一块钱就要亏掉3—4毛钱。

其实，弘元绿能也有高毛利业务——其机械制造专用设备制造板块（光伏专用设备、蓝宝石专用设备及通用磨床等），就是当初起家的主营业务，2024年毛利率高达33.57%，只可惜该业务连年收缩，到2024年营收占比已不足1%。

受业绩亏损影响，弘元绿能股价自2021年登顶最高点后便一路下滑，2025年5月16日14.64元/股的收盘价计算，相比最高点跌掉了90%，总市值已不足100亿。

近6年股价走势图

弘元绿能退出内蒙古鑫元，各方颇感意外：这是与协鑫合作的颗粒硅项目，目前协鑫已将颗粒硅现金成本降至27.14元/kg，成本竞争力极大，一旦硅料市场反转就是只“下金蛋的鸡”。此时退出，无异于将多年投入打了水漂。

但对于弘元绿能来说，重重危机下，恐怕是一天都等不及了。

首先，大肆一体化使弘元绿能得罪了大量下游客户，在行业新增装机同比增长背景下，其硅片业务却连续两年出货大降——2023年单晶硅棒和硅片销售量分别下降91%和9%；2024年，单晶硅片销量又下滑30%。

其次，一体化产能未能打开局面。2024年底面对行业限价、限产自律，弘元绿能颇为抵触，一度拒绝在自律公约上签字，公司CMO杜青甚至直接批评这种做法为“幼稚”。这背后，根本原因就是限价限产斩断了公司靠低价竞标抢市场的路子。硅片阵地已大量丢失，如果电池、组件业务再发展不起来，弘元绿能的一体化目标将“泡汤”。

此外，经过持续六个季度的“失血”，弘元绿能现金流风险已开始暴露。

自2024年第二季度以来，弘元绿能已连续四个季度经营活动产生的现金流为负，最惨时单季数额高达-11亿元。叠加投资活动产生的现金流净额多季度为负，到2025年一季度末，公司现金及现金等价物余额已降至14.58亿元，一年间缩水超六成。同期，短期负债却猛增至12,68亿元，加上一年内到期债务6.68亿元，两相比较已经出现近5亿元的现金缺口。

更可怕的是，此前弘元绿能500多亿的一体化扩张计划是以“借鸡生蛋”的方式实现的。比如地方政府代建、以项目融资到资本市场再融资等，弘元绿能实际投入的自有资金很少。

这可以从弘元绿能的债务结构中一窥端倪：到2025年一季度末，弘元绿能流动负债155.86亿元，占到总负债的95%。流动负债的最大一笔，来源于应付票据及应付账款，131.08亿元。

纵观历年数据：2019年到2024年，弘元绿能应付票据及应付账款从7.86亿大幅攀升至147.14亿元，应付票据及应付账款占同期总资产比例也从28%攀升至50%。各方猜测，这些债务应该是此前一体化扩张中的地方政府代建款、设备款以及来自资本市场的再融资。